No mês de dezembro, o fundo obteve um retorno de +0,37% (ou 222,06% do CDI), ficando acima do benchmark e do seu objetivo de desempenho. No ano, o fundo encerrou 2020 com um rendimento de +4,19% (ou 151,27% do CDI). O fundo obteve um bom desempenho no mês, com destaque para uma melhora nas taxas das LFTs, que acabaram rodando acima de 200% do CDI, e para a debênture de emissão da Rio Loan (divida do estado do Rio de Janeiro com garantia da União Federal), que venceu e fez juz ao recebimento de multa e mora por conta do pagamento em atraso (algo já esperado uma vez que a União honrou o pagamento através da execução da garantia). O mercado em ativos em CDI está bastante equilibrado no momento, com algumas assets ligadas a bancos mostrando mais apetite por papeis. Terminamos o mês com uma posição de caixa ainda bastante saudável (40,22% do PL), o que nos deixa numa boa posição para aproveitar eventuais oportunidades estratégicas que possam surgir. Carrego atual do fundo: CDI + 0,42%a.a. (ou 122,3% do CDI). Duration da carteira de crédito: 2,73 anos.
 
Segue abaixo a atribuição de performance:
 
Títulos Públicos: +0,21%
Debêntures: +0,20%
FIDCs: +0,04%
Títulos Bancários: +0,09%
Outros Ativos: 0,00%
Hedge: -0,09%
Custos: -0,09%
 

• Carteira Atual:

 
Alocação em Títulos Públicos: 40,22% do PL
Alocação em Crédito Privado: 59,78% do PL, sendo:
 
Debêntures: 44,57%
FIDC: 6,12%
Títulos Bancários: 9,09%
Outros Ativos: 0,00%
Hedge: -1,84%
 
AAA: 7,46%
AA: 47,45%
A: 4,87%
<A: 0,00%
Sem Rating: 0,00%
 
CDI%: 52,26%
CDI+: 47,30%
IPCA+: 0,43%
IGP-M: 0,00%
Pré: 0,00%
 
Maior Posição: 4,03%
5 Maiores Posições: 15,63%
10 Maiores Posições: 28,21%
Quant. de Emissores Diferentes: 33

 
 

• Rhino FIA

No mês de dezembro, o fundo obteve um retorno de +6,76% (ou -2,54% abaixo do Ibovespa), ficando abaixo do benchmark, mas acima do seu objetivo de desempenho. No ano, o fundo encerrou 2020 com um rendimento de +7,79% (ou +4,87% acima do Ibovespa). O resultado positivo alcançado em 2020 pouco diz sobre os desafios enfrentados ao longo deste ano e que certamente influenciarão nossas análises e teses de investimentos daqui pra frente. Encerramento de ano é sempre época de reavaliar as escolhas feitas no passado e planejar o que será feito daqui pra frente. Ao invés de entrar neste clima de final de ano, daremos ênfase ao futuro uma vez que no nosso leitor já deve estar saturado de retrospectivas e explicações sobre os fatos vivenciados em 2020. Nesse sentido, gostaríamos de apresentar uma lista dos principais temas que, no nosso entendimento, deverão estar no radar do investidor no ano se inicia:
 

• Aprofundamento da Digitalização da Economia: A pandemia forçou uma mudança de hábito dos consumidores, o que fez com que o volume de vendas no e-commerce apresentasse taxas de crescimento de triplo digito, alcançando um patamar de market share próximo a 10% do varejo brasileiro. Nesse contexto, os investimentos em tecnologia e logística realizados pelas empresas aceleraram na mesma proporção, o que somado ao aumento no números de clientes que descobriram a possibilidade de realizar suas compras sem sair de casa devem dar fôlego ao crescimento do varejo digital, mesmo em um cenário de um programa de vacinação bem sucedido. Em paralelo às mudanças do varejo, assistimos também a uma rápida transformação do sistema bancário e de meios de pagamentos, ou seja, ao longo de 2021 tanto os bancos incumbentes quanto grandes players do varejo físico continuarão sendo desafiados pelas transformações digitais em curso, e por fim não podemos esquecer do setor de saúde que teve mudanças de paradigmas importante com a introdução no âmbito legal da telemedicina;

 

• Maior Relevância dos Critérios ESG no Planejamento Estratégico das Empresas: Se os investimentos em tecnologia deixaram de ser opções estratégicas para se tornar parte obrigatória do planejamento das empresas, o mesmo pode se dizer sobre as iniciativas ligadas ao ambiente, social e de governança. Assim, a perspectiva de crescimento das empresas passou a ser analisada além da ótica das demonstrações financeiras;

 

• Continuidade do Movimento de Expansão do Mercado de Capitais: Não só o investidor Pessoa Física descobriu a bolsa como uma alternativa atraente de investimento como também um número maior de empresas passou a enxergar no mercado de capitais a possibilidade viável de captação de recursos. Em um Brasil com taxas de juros real abaixo de 3%a.a. e com um BNDES mais criterioso na concessão de crédito, vemos uma baixa probabilidade de que essa tendência seja revertida;

 

• Perspectiva de um Ciclo Favorável de Commodities: Incentivos globais visando a recuperação econômica em decorrência da pandemia incentivam a demanda por commodities. Em uma perspectiva de mais médio e longo prazo, temos também as regiões da África Subsaariana e da Índia ainda muito carentes de infraestrutura e com crescimento latente e, claro, vemos uma China liderando a retomada global com mais demanda interna. Assim sendo, podemos dizer que existe a possibilidade de um ciclo positivo à frente de commodities industriais e agrícolas, algo que historicamente beneficia a retomada de crescimento no Brasil, a valorização das empresas ligadas à essas commodities e a valorização das moedas emergentes; e

 

• O tal do Risco Fiscal: Com tudo que foi escrito acima percebemos que as probabilidades positivas estão do lado da sociedade e investidores, porém o Brasil eternamente flerta com algum risco político e fiscal, e desta vez não é diferente. Os problemas fiscais e a trajetória da dívida doméstica podem ser vistos como “copo meio cheio” por aumentar a pressão por reformas ou podemos ver como “copo meio vazio” dado que a política brasileira tende a cair na armadilha do populismo e decepcionar sociedade e investidores no longo prazo.

 
Em linha com o que escrevemos na carta de novembro, sabemos que o Ibovespa nas máximas desperta ceticismo por parte dos investidores mais avessos à riscos. Tentando trazer mais elementos à nossa corriqueira resposta de que “não devemos nos preocupar tanto com o índice, pois ele não necessariamente reflete as oportunidades de investimentos que enxergamos em bolsa”, gostaríamos de propor a seguinte reflexão. Recorrentemente olhamos para a taxa que uma NTB-B longa (acima de 5 anos) está sendo negociada como forma de estabelecer o custo de oportunidade para se investir em bolsa, dito de outra forma, qual seria o retorno mínimo que esperamos alcançar sendo sócio de uma empresa em vez de simplesmente comprarmos um titulo do tesouro indexado à inflação. Esses títulos hoje são negociados a uma taxa em torno de IPCA + 2,8%a.a., mesmo patamar do final de 2019. Apenas como comparação, um título equivalente era negociado a uma taxa de IPCA + 6%a.a. em 2016. Sabendo disso, qual seria o retorno incremental que exigiríamos de uma empresa de capital aberto para que o investimento nela faça sentido? Claro que a resposta para a pergunta anterior terá diferentes respostas dependendo das condições de de cada empresa que avaliamos, no entanto, para o leitor que chegou até esse ponto da carta, modificaremos a pergunta da seguinte forma: Se você identificasse uma boa empresa, com algum diferencial competitivo, com boas perspectivas de crescimento para os próximos 5 anos e sendo negociada a um valor que te proporcionasse uma taxa interna de retorno potencial acima da 12%a.a., o que você preferiria: ser acionista desta empresa ou financiar o tesouro a IPCA + 2,8%a.a.? Diante de tal oportunidade, o valor atual em pontos do Ibovespa faria alguma diferença na sua tomada de decisão? Olhando para as empresas do nosso portfolio vemos não só bons fundamentos, mas também taxas de retorno superiores ao custo de oportunidade para os próximos 10 anos.
 
As 10 maiores posições do fundo são:
 

• Itausa
• Vale
• Banco do Brasil
• B3
• Natura
• BTG Pactual
• Rumo
• Hapvida
• Suzano
• Energias do Brasil