(⌒‿⌒) Привет, это главный редактор Kit Анна Чесова и наше предпоследнее письмо 2021 года.

В 2021 году первым представителям поколения миллениалов исполнилось сорок лет. В честь юбилея американский телеканал CNBC запустил проект-исследование об отношении этих людей к карьере и деньгам. 

Авторы исследования уверены: именно миллениалы, которые часто принимают карьерные и финансовые решения с акцентом на своих личных ценностях, существенно повлияли на развитие рынка ESG — Environmental, Social, Governance (окружающая, социальная и корпоративная среда).

Эта аббревиатура дала название подходу к инвестированию, который также называют социально ответственным или этичным. ESG-инвестор оценивает компании не только по бизнес-метрикам — показателям выручки и прибыли, динамике маржинальности, уровню долга и так далее. Не менее важны для него (а возможно, даже важнее) некоммерческие параметры. Например, вредит ли компания окружающей среде, как относится к своим работникам и насколько прозрачна ее корпоративная политика.

Рынок ESG-инвестирования быстро растет в последние годы. В 2015 году в него суммарно вложили 5 миллиардов долларов, а в 2020-м — уже 51,1 миллиарда. И хотя в России рассказ об ESG все еще приходится начинать с азов, на Западе у так называемого устойчивого подхода довольно устойчивые позиции. Например, исследование рейтинговой компании Morningstar 2019 года показало, что сразу 72% американцев как минимум интересуются этичными инвестициями. А ESG-фонды в том же году обошли по прибыльности обычные.

В идеальном мире ESG-инвестор вкладывает деньги в «хорошие компании», которые не вредят планете и заботятся о своих работниках, поддерживает ответственный бизнес и зарабатывает на этом. Но в нашем неидеальном мире все, конечно, гораздо сложнее. Единого подхода к оценке ESG-факторов в мире все еще не существует, «хорошие» компании оказываются не такими уж хорошими (да и может ли бизнес в принципе быть хорошим), а экологичность никому не гарантирует доходности.  

Тем не менее сфера этичного инвестирования развивается. По данным консалтинговой компании PwC, объем капитала этого рынка каждые два года прирастает на треть. Около половины всех управляемых активов в Европе относят к ESG-активам, а сразу 83% инвесторов уделяют внимание климатическим рискам компаний. 

Именно об этих рисках сейчас и пойдет речь.

Что такое ESG (еще раз, но уже подробнее)

ESG — объемное понятие для оценки нефинансовых показателей бизнеса. Оно включает три большие группы факторов. Это Environmental (Е), Social (S) и Governance (G). 

Е описывает влияние бизнеса на окружающую среду: сильно ли он загрязняет воздух, снижает ли углеродный след, что делает с отходами и насколько интенсивно истощает природные ресурсы.

S учитывает качество продукции, условия труда и степень участия компании в жизни общественных организаций.

G рассказывает о корпоративных стандартах компании, гендерном разнообразии внутри нее, этичности управления бизнесом и ее общей прозрачности. 

Но этот текст только про E!

И причин здесь несколько. Потому что именно климат — одна из трех главных тем для Kit. Потому что изучить одну группу факторов — посильная задача для новичка (а значит, тем, кто намерен использовать этот материал как инструкцию, будет проще разобраться). Потому что внятный разбор всех трех факторов вряд ли поместился бы в одном письме. И наконец, потому что S и G сложнее анализировать. 

Хороший пример — компания Meta Platforms, которая до недавнего времени была известна как Facebook. Бывшие и нынешние работники дают ее корпоративным стандартам довольно высокие оценки, а менеджмент много лет придерживался этических норм в управлении (по крайней мере, такая у компании была репутация). Но есть и другие факторы — например, осенью этого года журналисты обвинили Facebook в дезинформации, поляризации общества и непрозрачных алгоритмах модерации. Все это тоже относится к категории Social — и вот уже сложно дать Meta Platforms однозначную ESG-оценку.

С экологией проще. Да, противоречий хватает и в Environmental (о них мы еще поговорим). И все же здесь есть понятные количественные данные, которые регулярно обновляются — и отражены в отчетах компаний.

О каких компаниях мы будем говорить

Мы расскажем об экологичном инвестировании только в западные компании. 

Во-первых, российский фондовый рынок маленький и неразвитый. Общая стоимость всех компаний здесь по состоянию на 2020 год составляла около 694,7 миллиарда долларов США против 40,7 триллиона долларов в США. Так что выбор бизнесов для инвестиций в России в принципе небольшой, а для экологичных инвестиций — подавно. 

Во-вторых, в стране нет института оценки экологичности бизнеса. Независимых исследовательских центров в этой сфере практически не найти, а независимых медиа, которые могли бы заниматься журналистскими расследованиями в области экологии, почти не осталось. Поэтому бизнес может заявить о своих экологических инициативах что угодно — проверить эту информацию будет или сложно, или невозможно.

В-третьих, в российские этичные ETF (это индексные фонды, о них мы расскажем ниже) добавляют сырьевые компании. То есть да, в России вы действительно сможете найти ESG-фонды — и встретите в них компании вроде «Лукойла». А в ESG-рейтинге российских компаний от независимого европейского агентства RAEX-Europe сырьевые и добывающие бизнесы занимают большую часть списка. Причина — маленький рынок, на котором приходится выбирать из того, что есть. 

Теперь к делу — нужен новый брокерский счет (и немало денег) 

Если вы уже пробовали инвестировать, счет у вас наверняка есть. Но чтобы вкладывать деньги в зеленый бизнес, его, скорее всего, будет недостаточно.

Российские брокеры дают выход только на две биржи: Московскую (ММВБ) и Санкт-Петербургскую (СПБ Биржа). Раньше на первой можно было торговать только российскими бумагами, а на второй — зарубежными (американские, европейские и азиатские). С 2021 года на ММВБ появилась возможность купить очень ограниченное число американских акций, но и на СПБ есть доступ лишь к бумагам примерно двух тысяч компаний — в то время как на американских биржах их больше шести с половиной тысяч. А иностранные ESG-фонды, про которые мы будем говорить, на Санкт-Петербургской бирже и вовсе недоступны.

Есть два основных способа расширить свои возможности.

Первый — получить статус квалифицированного инвестора у российского брокера. Он позволяет совершать сделки с финансовыми инструментами, недоступными обычным инвесторам: например, с иностранными ценными бумагами, которые не допущены к публичному размещению в России. Разные брокерские компании дают квалифицированным инвесторам разные возможности. Обратите внимание, что вам нужен полный доступ к американскому рынку (US Markets). Некоторые российские брокеры называют «счетом квалифицированного инвестора» обычный брокерский счет, у которого есть доступ ко всем акциям Санкт-Петербургской биржи, — и это не ваш вариант. Что касается требований для получения статуса, то их несколько — и достаточно выполнить одно. 

Второй — открыть счет у иностранного брокера с выходом как минимум к рынку США. Самый популярный у россиян вариант — американская компания Interactive Brokers (IB). У нее есть сразу несколько преимуществ: дает доступ к ценным бумагам больше 35 стран, позволяет участвовать в IPO и покупать ETF с комиссиями ниже, чем на Московской бирже. Кроме того, сайт Interactive Brokers снабжен интерфейсом и поддержкой на русском языке. 

Теперь о деньгах. Экологичное инвестирование в западные компании — удовольствие не из дешевых. Торговать у Interactive Brokers можно с любой суммой, но инвесторам с небольшими капиталами придется много тратить на содержание счета, и это будет «съедать» заметную часть портфеля (наглядно это показано, например, здесь). Поэтому, если вы инвестируете небольшими суммами, счет у иностранного брокера вам невыгоден. Возможность получить статус квалифицированного инвестора в этом случае для вас тоже может быть закрыта. Ведь одно из требований — владеть капиталом на сумму не меньше шести миллионов рублей. Впрочем, речь об общем количестве денег и активов на ваших счетах, а не о деньгах, которые вы готовы инвестировать с этого конкретного счета.

Нехватка денег не означает, что ничего нельзя сделать. Откройте счет с доступом к Санкт-Петербургской бирже и инвестируйте в доступные там иностранные ценные бумаги. Список аккредитованных на СПБ Бирже брокеров вы найдете здесь. А о том, как анализировать отдельные компании по степени их влияния на климат, мы расскажем ниже. 

Основные подходы — их два

Инвестируйте в тематические ETF (подойдет для новичков)

Что это значит → ETF — индексный фонд. Это что-то вроде «коробки» с ценными бумагами разных компаний, которые подобраны по определенному принципу. 

Как узнать больше → Послушайте этот подкаст (он об ETF в целом). Или прочитайте этот материал (он научит считать доходность фондов).

Что выбрать → Есть фонды альтернативной энергетики: они объединяют ценные бумаги компаний, которые ведут разработки в этой области. Например — iShares Global Clean Energy ETF (ICLN); Invesco Solar ETF (TAN); First Trust NASDAQ Clean Edge Green Energy Index Fund (QCLN); ALPS Clean Energy ETF (ACES). В скобках указаны тикеры фондов, по которым их можно найти на биржах. 

Другие похожие ETF можно поискать на сайте ETF Database в списке фондов альтернативной энергетики. В их составе преимущественно бумаги компаний, которые либо занимаются только альтернативной энергетикой (вроде Sunrun), либо имеют значимые проекты в этой отрасли (вроде Siemens).

Конечно, общие ESG-фонды тоже существуют — скажем, FlexShares STOXX US ESG Select Index Fund. Но если ваша цель в том, чтобы поддерживать конкретно экологичный бизнес, ими можно пренебречь. В составе таких ETF в основном обычные компании вроде Microsoft, Apple или Amazon с позитивным имиджем и небольшим прямым влиянием на экологию. Однако негативный эффект таких бизнесов на климат значительно выше, чем принято считать. Просто он непрямой: выбросы парниковых газов происходят как из-за интенсивного использования серверов, так и из-за наличия в цепочке поставщиков компаний, которые активно загрязняют окружающую среду.

• Плюсы подхода. Инвестировать в ETF просто: ценные бумаги за вас уже проанализировали и собрали, осталось заплатить деньги. К тому же это не очень рискованно: вы инвестируете в несколько компаний сразу и ваш портфель не страдает от перепадов курса конкретной акции.
• Минусы подхода. Фондом управляет кто-то другой. Вы не принимали участия в отборе компаний и можете не одобрять деятельность какого-то бизнеса внутри ETF. Например, в составе фонда QCLN, который упоминается выше, есть компания Albemarle, которая добывает литий. Он используется в электрокарах — и с этой точки зрения актив кажется зеленым. Однако с точки зрения экологии добыча лития — не лучший бизнес. Подробнее можно узнать, например, в большом материале The New York Times. Или в этом тексте Wired.

Ищите компании самостоятельно (для продвинутых и терпеливых)

Что это значит → Вы можете самостоятельно собрать портфель из бумаг тех компаний, в экологичности которых уверены. Это могут быть акции (долевой инструмент — покупая их, вы становитесь владельцем маленького кусочка бизнеса) или облигации (долговой инструмент — покупая их, вы даете бизнесу в долг с процентами).

Как узнать больше → Перед тем, как покупать ценные бумаги самостоятельно, лучше изучить азы инвестирования. В интернете вы найдете сотни материалов и обучающих курсов на эту тему. Все они дают необходимые базовые знания: какие биржевые активы бывают, на какие финансовые показатели компаний стоит обращать внимание и так далее. Свои обучающие курсы запустили многие брокерские компании и финансовые организации (например, хороший курс для новичков сделал «Тинькофф»). Есть такой и у Московской биржи. Конечно, онлайн-обучение дает лишь общие знания, а в нюансах придется разбираться самостоятельно. В этом помогут тематические подкасты — например, один из этих. Туда часто приглашают частных инвесторов со стажем, которые подробно рассказывают о своем опыте и методах.

Что выбрать → Здесь вы не найдете рекомендаций инвестировать в конкретные компании — только основные способы поиска.

Например, можно подбирать отдельные бумаги, разбирая составы зеленых ETF (для этого изучите список holdings фонда), а потом просматривая информацию по каждой компании самостоятельно.

Или пользоваться чужими инвестиционными идеями. В интернете вы найдете много подборок с разбором экологичных компаний, и все время появляются новые. Вот лишь пара примеров на русском и английском. Но эти подборки часто довольно поверхностные — каждой компании в них уделяется не так много внимания. 

Еще один способ — обзоры экологичного бизнеса в интернете. Ищите в сферах энергетики (солнечные батареи, чистое топливо вроде биодизеля, ветряные генераторы, переработка отходов), автопрома (электрокары), пищевой промышленности (производители альтернативного мяса и молочной продукции) и комплектующих для этих отраслей. По большому счету, зеленый бизнес можно найти практически в любой сфере: существуют производители экологически чистой одежды, косметики, упаковки, бытовой химии и многого другого. Изучайте списки таких компаний, ищите среди них публичные, анализируйте их — и принимайте решение.

Как анализировать компании (коротко)

Отчетность. Многие компании публично рассказывают о своих достижениях в сфере экологии и даже публикуют отдельные ESG-отчеты. Вот, например, как выглядит такой отчет у поставщика солнечных панелей Sunrun. Если отдельного ESG-отчета у компании нет, информацию можно поискать в общем отчете: по ключевым словам sustainability и environment, а также аббревиатуре ESG. Обычно бизнесы указывают объем выбросов углекислого газа и меры по их сокращению (а самые продвинутые учитывают еще и выбросы на заводах контрагентов) — emissions. Некоторые говорят об уровне переработки материалов при производстве — recycling. Но единых правил здесь нет, и каждая компания рассказывает о своих зеленых инициативах так, как ей хочется. 

При этом данные компаний сложно перепроверить. В основном отчеты такого рода — инициатива самого бизнеса. Хотя и не всегда. Скажем, восемь тысяч американских предприятий обязаны отчитываться о выбросах перед регуляторами. Но и регулирующим органам не так просто поймать бизнес на вранье. Придется проводить расследование: ездить по заводам, сверять счетчики, опрашивать свидетелей. Поэтому теоретически компании могут занижать данные по выбросам в своих отчетах или умалчивать об экологическом ущербе, который наносит деятельность ее поставщиков. Вот маленький пример: в отчетности немецкой химической компании Covestro ESG-характеристики посчитаны «творчески» — учтены выбросы не со всех заводов компании. 

ESG-рейтинги. Проверять компании на экологичность можно с помощью готовых рейтингов. Самые известные из них — S&P Global, Institutional Shareholder Services, RepRisk, Sustain Alytics и MSCI. Но это не идеальные инструменты, ведь ESG-метрики считаются каждой рейтинговой компанией по-своему. Поэтому ESG-рейтинг одной и той же компании может различаться от списка к списку, а компании с топовыми ESG-позициями у каждого составителя свои. Взять, например, Amazon: MSCI оценила ESG-риски компании как средние, а Sustain Alytics — как достаточно высокие. Так что такие списки дают лишь начальное представление о степени экологичности (и шире — этичности) бизнеса компании. 

СМИ. В известных западных изданиях освещаются основные ESG-риски отдельных компаний и экономики в целом. Поэтому стоит регулярно читать The Wall Street Journal, The Economist, Visual Capitalist, The Financial Times, The New York Times, Bloomberg и Axios. Кроме того, у этих медиа есть свои тематические рассылки о климатическом кризисе или зеленых инвестициях. 

Исследования. Обзоры на тему ESG часто выпускают ведущие консалтинговые и аудиторские компании вроде McKinsey, KPMG и Deloitte. Чтобы не пропустить нужные публикации, стоит подписаться и на их рассылки тоже.

Возможно, список источников кажется вам избыточным. Однако опытные инвесторы с продуманными стратегиями действительно проводят много времени за анализом отчетов, чтением СМИ и изучением исследований. А в случае этичного инвестирования в технологичные компании придется учитывать еще больше факторов, чем в случае традиционного подхода, где играют роль только финансовые показатели. Кроме того, многие данные доступны только на английском, поэтому, если вы неуверенно на нем читаете, учите язык. А пока можно пользоваться онлайн-переводчиками — сейчас они справляются с текстами лучше, чем несколько лет назад.

• Плюсы подхода. Вы сами управляете своим портфелем (а значит, и деньгами), принимаете все решения — и, конечно, несете за них ответственность. Тщательно изучая компании, вы получаете шанс «поймать» перспективный бизнес в числе первых — и на этапе небольшой стоимости бумаг.
• Минусы подхода. Придется тратить очень много времени на поиск компаний и изучение информации о них. При таком глубоком погружении инвестирование становится дополнительной работой. Ею нужно заниматься регулярно: информация все время обновляется, а публичными становятся все новые и новые бизнесы. Хорошая новость в том, что вы: а) скорее всего, втянетесь — это сложно, но интересно; б) значительно повысите уровень финансовой грамотности и начнете управлять деньгами осознанно.

Почему все это имеет смысл

Вкладывая деньги в экологичный бизнес, вы поддерживаете как отдельных игроков, которые развивают отрасль, так и всю отрасль целиком.

Как вашу поддержку ощущает компания? Когда акции активно покупают, они растут в цене: спрос влияет на предложение. Если инвесторы к тому же не продают акции, а долго держат в портфелях, бумаги оказываются устойчивыми. Это важно для компании, потому что под залог своих акций она может брать кредиты. Чем дороже и устойчивее акции, тем больше денег компания может занять под привлекательный процент — и инвестировать в развитие проектов.

Кроме того, компания может дополнительно финансировать свою деятельность, занимаясь выпуском новых акций и продавая их. Это называется дополнительной эмиссией. Появление новых бумаг размывает долю существующих, поэтому есть риск, что курс упадет. Но этого не произойдет, если спрос на акции будет высоким. Так, например, было с Tesla — дополнительная эмиссия не помешала росту ее котировок.

Покупка облигаций зеленого бизнеса тоже помогает ему. Хороший спрос на долговые бумаги определяет, сколько компания сможет занять в будущем. Востребованность облигаций конкретного бизнеса позволяет ему занимать на свои проекты деньги по приемлемым расценкам. Для экологичных проектов это особенно важно: часто они или убыточны, или имеют долгий срок окупаемости. К тому же им трудно привлекать финансирование. 

Но инвесторы не просто поддерживают конкретные компании — они участвуют в повышении инвестиционной привлекательности всего сектора. Например, активный рост акций Tesla привлек в сферу чистого транспорта инвестиции со стороны крупного автопрома.

Неудобные вопросы 

Даже самые экологически чистые на первый взгляд компании могут оказывать негативное воздействие на климат. Просто не напрямую — благодаря наличию в своей производственной цепочке поставщиков из «грязных» отраслей. Именно это сейчас ключевая проблема зеленого инвестирования, при котором на каждом шагу приходится решать этические дилеммы.

• Например, экологически чистые бизнесы используют для своего производства редкоземельные металлы. И это не только литий, который здесь уже упоминался, а еще и, например, неодим — он нужен для создания ветряных генераторов и солнечных панелей. Главный мировой поставщик редкоземельных металлов — Китай, который обеспечивает 60% мировой добычи и порядка 80% американского импорта этих материалов (а еще занимает первое место в мире по объему выбросов парниковых газов). Одна из проблем процесса добычи — несоблюдение прав рабочих. Другая — вред экологии (усиление эрозии почвы и загрязнение воздуха). В теории более экологичная добыча и переработка этих металлов возможна. Однако такие методы существенно дороже нынешних, что неминуемо отразится на стоимости ветрогенераторов и солнечных панелей. А если они станут слишком дорогими, потребителям станет менее выгодно их устанавливать.
• Технологичные компании, которые входят в ESG-рейтинги, используют так называемые конфликтные минералы. Это золото, олово, вольфрам, тантал, кобальт и другие материалы, необходимые для производства точной электроники, — они добываются в Африке в условиях вооруженных конфликтов и нарушения прав человека. Конфликтные минералы применяют многие технологические гиганты с хорошей репутацией. Считается, что уменьшение поставок материалов из таких стран улучшает ESG-рейтинг бизнеса. Поэтому американские компании отчитываются об использовании конфликтных минералов — в том числе такие отчеты есть у Apple и Google.
• Также стоит учитывать, что компании, которые должны в будущем сократить количество парниковых выбросов на планете, нередко увеличивают их в настоящем. Например, производство батарей для электрокаров требует большего количества энергии, чем необходимо для производства обычного автомобиля на двигателе внутреннего сгорания. Впрочем, эта разница сильно сглаживается по мере длительного использования электрокаров. И к моменту, когда обе машины — электрическая и обычная — проедут 200 тысяч миль, электрокар сгенерирует 36 тонн выбросов углекислого газа, а обычная машина — 78 тонн.

><{{{.______)

В этом письме мы не касались вопросов доходности. И все-таки инвестирование — это вложение денег с целью получения прибыли. Чтобы инвестиции не превратились в благотворительный взнос, нужен глубокий и комплексный подход к ESG. 

Критики экологичного инвестирования указывают, что такие бизнесы нередко убыточны, по крайней мере пока. Или имеют огромный P/E — эта финансовая метрика показывает, за сколько лет текущая стоимость компании окупится за счет ее прибыли. 

Однако акции зеленого бизнеса продолжают расти. И в эту сферу подтягиваются традиционные углеродные компании, которые по определению далеки от общепринятых ESG-стандартов. Некоторые из них уже активно инвестируют в альтернативные источники энергии. Например, французская нефтегазовая компания Total вкладывает в них по два миллиарда долларов в год, а англо-голландская Royal Dutch Shell планирует инвестиции в размере 2–3 миллиардов долларов ежегодно. Это большие деньги, которые в том числе пойдут поставщикам соответствующих решений и «подтянут» на рынок альтернативной энергетики игроков поменьше.

Нетто-углеродные цели стран до 2050 года (подробнее об этом читайте в рассылке Kit от 30 ноября) предполагают, что каждый год в необходимые инфраструктурные решения нужно в среднем вкладывать по 1,7 триллиона долларов. 

Чтобы вызвать бум в чистой энергетике, и не только информационный, хватит даже небольшой части этой суммы.